本文由方圆江湖自公开信息整理，转载请注明来源。

轻量化零部件龙头二次闯关成功，但交易所三连问直指业绩持续性软肋。

6月20日，上海友升铝业股份有限公司(以下简称“友升股份”)成功通过上交所主板上市委会议。这家专业铝合金汽车零部件制造商距离登陆资本市场仅一步之遥，计划募集资金24.71亿元，成为2025年汽车零部件行业规模最大的IPO之一。

在新能源汽车产业蓬勃发展的浪潮中，友升股份凭借在铝合金轻量化零部件领域的技术积累，成功打入特斯拉、蔚来、比亚迪等头部车企供应链。但公司高增长的业绩背后，客户集中度攀升、现金流恶化的风险已经显现，引发监管和市场的高度关注。

轻量化赛道突围：特斯拉核心供应商的崛起

友升股份诞生于1992年，前身是中外合资的友升有限。经过三十余年发展，公司已从一家普通工业铝型材生产商转型为新能源汽车轻量化零部件的核心供应商。

公司主要产品聚焦门槛梁、电池托盘、保险杠和副车架四大系列，其中门槛梁产品市场占有率高达64.25%，在细分领域占据绝对优势。

随着新能源汽车对轻量化需求的提升，友升股份成功切入主流车企供应链。公司产品覆盖特斯拉Model 3/Y、广汽埃安系列、蔚来ES/EC/ET系列、北汽新能源极狐阿尔法系列等热门车型。

招股书显示，友升股份与特斯拉的合作关系不断深化。2021-2023年，公司对特斯拉的销售收入从1.8亿元飙升至7.04亿元，占主营业务收入比例从11.94%提升至24.23%。

2023年，公司通过一级供应商海斯坦普向特斯拉销售电池托盘系列产品金额更是达到2.43亿元，覆盖特斯拉Model 3/Y车型近95万辆。

坎坷上市路：从首次折戟到二闯成功

友升股份的资本之路并非一帆风顺。2021年6月，公司首次向上交所主板递交上市申请，计划募资6.33亿元。然而此轮IPO在2022年7月意外终止审查。

首次IPO折戟的原因在招股书中并未明确说明，但据监管反馈，当时证监会对公司早期外资股东出资真实性、股权转让合规性提出质疑，同时对公司收入增长的可持续性存疑。

首次IPO终止后，友升股份迅速调整策略。2022年12月，公司完成一轮3.7亿元的增资扩股，引进了达晨系、金浦系等知名投资机构。其中达晨系基金(包括财投晨源、深圳达晨创程等6家机构)合计持股14.28%，为公司第二大股东。

达晨财智作为国内头部创投机构，管理基金规模近600亿元，投资企业超780家，其加持为友升股份增添了资本背书。

2023年12月，友升股份以全新的姿态再次冲击IPO。与首次申报相比，此次募资规模扩大近4倍，达到24.71亿元，甚至超过公司2022年末24.16亿元的总资产规模。

股权集中：夫妻控股超七成，投资机构密集布局

友升股份的股权结构呈现出明显的集中特征。实际控制人罗世兵、金丽燕夫妇通过直接和间接方式合计控制公司70.44%的股权。

其中罗世兵直接持股1.41%，通过控股股东泽升贸易控制61.99%股权；金丽燕则通过员工持股平台共青城泽升控制7.04%股份。这种高度集中的股权结构在审议会议上引发了监管对“实际控制人不当控制风险”的关注。

机构投资者方面，除达晨系外，金浦系基金合计持股8.29%，杉杉系相关基金杉晖创业、杉创智至等持股2.46%。2022年引入机构投资者时，增资价格达到33.63元/股，较2020年增资价格上涨超4倍，显示机构对公司估值的高度认可。

业绩高增长背后的财务隐忧

受益于新能源汽车行业的快速发展，友升股份近年业绩呈现高速增长态势：

2022-2024年营收：23.5亿元 → 29.05亿元 → 39.5亿元

同期净利润：2.33亿元 → 3.21亿元 → 4.05亿元

公司2024年营收同比增长35.98%，净利润增长26.13%，增速在汽车零部件行业中表现亮眼。

然而华丽数据背后潜藏多重隐忧：

1. 现金流恶化：2024年公司经营活动现金流量净额突然转为净流出2.53亿元，与账面盈利形成鲜明反差。

2. 应收账款高企：2024年应收账款余额达12.83亿元，同比增长43.3%，远超营收增速；应收票据也激增至3.99亿元。应收账款坏账损失达2067.16万元，侵蚀企业利润。

3. 存货飙升：2024年存货余额从2.7亿元猛增至5.02亿元，存货周转率下降，跌价风险积聚。

4. 客户集中度攀升：前五大客户销售占比达51.75%，

其中对特斯拉及其供应商的依赖日益加深。

募投项目：24.7亿豪赌产能扩张

本次IPO最引人注目的是高达24.71亿元的募资规模，主要投向三个项目：

云南轻量化铝合金零部件生产基地项目(一期)：投资12.71亿元

年产50万台电池托盘和20万套下车体制造项目：投资7亿元

补充流动资金：5亿元

扩产规模之大令人咋舌。轻量化项目达产后将新增10万吨/年铝合金轻量化材料产能，远超公司2023年8.08万吨的总产能。

电池托盘项目规划产能50万台，而2023年公司电池托盘市场占有率仅3.74%。在产能利用率已从2021年的96.21%降至2024年上半年的91.88%的背景下，如此激进的扩产计划引发交易所对产能过剩风险的高度关注。

风险警示：特斯拉依赖症与客户竞争困局

上市委会议现场，监管层对公司提出三大核心问题，直指业务痛点：

业绩可持续性：结合新能源汽车行业竞争格局、技术替代风险，说明高增长能否持续

募资合理性：补流资金测算合理性及产能消化措施

内控有效性：前期会计差错整改是否到位

除这些问题外，公司还存在两大结构性风险：

特斯拉依赖症加剧：2023年公司24.23%营收来自特斯拉相关业务，且比例持续上升。一旦特斯拉车型换代或供应商调整，将对公司业绩产生重大冲击。

与客户竞争加剧：公司正从二级供应商向一级供应商转型，与原有客户如海斯坦普、华域汽车等产生直接竞争。

这种“逐步干掉中间商”的策略虽提升了毛利率，但也导致客户关系紧张。报告显示，友升股份与华域汽车在特斯拉、广汽等客户的重叠度极高。

过会后的挑战：在行业分化中寻找平衡

成功过会只是友升股份资本之路的第一步。新能源汽车行业正经历从爆发式增长到结构性分化的转变，中汽协数据显示，行业增速已从2020-2022年的124.46%放缓至2023年的37.9%。

在交易所要求的补充材料中，公司需要进一步证明：如何在产能翻倍扩张后避免闲置风险；如何平衡与一级供应商客户既合作又竞争的微妙关系；以及如何摆脱对单一客户的过度依赖。

值得玩味的是，在现金流紧张的情况下，公司仍在2022年“猴急”分红6000万元，而本次IPO却要募资5亿元补充流动资金。这种矛盾操作暴露了公司财务管理的短板，也可能成为投资者关注的焦点。

随着上市进程推进，这家轻量化零部件龙头能否在资本加持下实现“全球汽车工业顶级供应商”的愿景，市场将拭目以待。但可以确定的是，在新能源汽车行业淘汰赛加速的背景下，友升股份的资本之旅注定不会平坦。